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Stock Billtrust : Automatisation des comptes clients

Un nombre remarquable de personnes demandent au ministère de la Vérité, Google, quelle action est « la meilleure » à acheter. Peu importe à quel point le terme « meilleur » est ambigu, la synchronisation du marché à elle seule peut signifier que deux personnes investissant dans le même titre, sur à peu près la même période, peuvent connaître deux résultats très différents. Pour nous, « la meilleure » ​​signifie l’option à moindre risque qui résistera le mieux aux périodes de turbulences économiques, car nous pensons que le marché finira par se corriger et que de nombreuses personnes seront prises avec leur pantalon baissé.

La flèche bleue est l’ère de la bombe pointillée, le X rouge est la réaction à la pandémie – Crédit : Yahoo Finance

Nous avons récemment écrit sur l’opportunité de paiements B2B de 125 000 milliards de dollars qui éclipse l’opportunité de paiements des consommateurs, un créneau dont les dirigeants représentent un demi-billion de dollars de capitalisation boursière. Nous n’essayons pas de trouver « la meilleure » façon de profiter de l’opportunité de paiements B2B sur la base des actions que nous connaissons aujourd’hui. L’un d’eux est Billtrust (BTRS), également connu sous le nom de BTRS Holdings.

Billtrust devient BTRS Holdings

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Fondée en 2001, la propre Billtrust de New Josey a reçu 315 millions de dollars de financement d’investisseurs tels que Franklin Templeton, Bain, Goldman Sachs et Fidelity. Une partie de cet argent a été utilisée pour faire 10 acquisitions au cours de la dernière décennie au rythme d’environ une par an. Le résultat final est une solution qui automatise chaque étape du processus de facturation à l’encaissement. En d’autres termes, ils gèrent la moitié des « comptes clients » de l’équation des paiements d’entreprise tandis que des entreprises comme AvidXchange (AVDX) gérer l’autre moitié – « comptes à payer ».

  • Automatisation de la réalité augmentée – automatiser le recouvrement des sommes dues à une entreprise auprès d’autres entreprises
  • Automatisation des points d’accès – automatiser les paiements qu’une entreprise effectue à d’autres entreprises

Pour cette raison, Billtrust ne serait pas considéré comme un concurrent d’AvidXchange. (Notez que certaines entreprises comme Bills.com font les deux côtés.)

Il y a environ un an, Billtrust est devenue publique en fusionnant avec une sspécial pobjectif uneachat csociété (SAVS) appelée South Mountain Merger Corporation ou SMMC. Le résultat final est un 1,37 milliard de dollars société appelée BTRS Holdings Inc., ce qui est beaucoup moins amusant que le nom Billtrust. Maintenant que la fusion SPAC est terminée, nous devrions disposer de suffisamment d’informations pour prendre une décision d’investissement éclairée. Cependant, nous trouvons l’entreprise un peu difficile à suivre.

Revenus annuels? C’est compliqué.

Lors de notre récente plongée dans AvidXchange (AVDX), nous avons aimé la plupart de ce que nous avons vu, à part une focalisation complète sur les États-Unis. Cette préoccupation a été quelque peu atténuée lorsque nous avons noté que le Rona n’avait pas beaucoup d’impact sur les revenus de l’entreprise, du moins par rapport à d’autres sociétés de technologie financière comme Upstart. Lorsque l’on examine les revenus historiques de Billtrust, nous nous heurtons à un mur de briques. Aucune granularité trimestrielle n’est fournie pour les revenus historiques, mais le jeu SPAC comprend une diapositive montrant comment les impacts de COVID ont été minimes, au moins sur la base du nombre de factures d’une année sur l’autre.

L'impact de COVID sur Billtrust serait minime
L’impact de COVID sur Biltrust serait minime

Au niveau annuel, Billtrust affiche une belle croissance constante, mais les choses deviennent rapidement confuses. Lorsque l’on regarde le deck SPAC et le 10-K, nous obtenons des chiffres contradictoires quant à ce qu’étaient réellement les revenus historiques. Depuis le pont SPAC :

Revenus nets de Billtrust au fil du temps
Revenus nets de Billtrust au fil du temps – Crédit : Billtrust

Et à partir du 10-K, les revenus de Billtrust étaient de 136,5 millions de dollars et de 120,5 millions de dollars pour les exercices 2019 et 2018, respectivement. L’écart se résume à « GAPP vs. non-GAAP », qui sont deux méthodes d’information financière. Ci-dessous, vous pouvez voir comment un élément appelé « coûts remboursables » affecte la façon dont les revenus sont résumés.

Revenus de Billtrust, nets vs bruts
Revenus de Billtrust, nets vs bruts – Crédit : Billtrust

Tout se résume à montrer deux fenêtres dans les revenus – l’une inclut les « coûts remboursables » et l’autre ne le fait pas. Si vous payez quelque chose – comme des frais de port – pour votre client, et qu’il vous le rembourse toujours, cela ne devrait pas être considéré comme un revenu car vous ne pourrez jamais tirer un profit de l’activité. Si nous excluons les frais remboursables, voici les chiffres réels des revenus (ils ont en fait dépassé leur estimation SPAC pour 2021E de 105 millions de dollars, donc bon travail là-bas).

Revenus annuels de BTRS sans frais de remboursement
Revenus BTRS avec remboursements supprimés

En examinant qui est responsable de ces revenus, BTRS vend aux entreprises et aux entreprises B2B du marché intermédiaire avec au moins 50 millions de dollars de revenus annuels. Du pont SPAC, nous pouvons voir qu’ils ciblent les grands comptes des entreprises.

Quelques clients de référence de Billtrust

Leurs 10 premiers clients, avec une ancienneté moyenne d’environ sept ans, représentent environ 18 % des nouveaux revenus (le 10-K dit 17%). On nous dit également qu’aucun client ne représente plus de 10 % ou plus des revenus ou des comptes débiteurs.

En ce qui concerne la façon dont Billtrust gagne de l’argent, moins de 10 % des revenus proviennent des services, le reste provenant des catégories ci-dessous.

Les trois sources de revenus pour Billtrust – Crédit : Billtrust

C’est là que nous préférerions que les paiements basés sur les transactions soient séparés des paiements d’abonnement afin que nous puissions voir comment chacun contribue aux revenus totaux. Billtrust ne fait pas cela, optant plutôt pour afficher simplement la répartition entre trois catégories – impression, services et logiciels et paiements.

Les segments de revenus de BTRS Holdings avec les logiciels et les paiements réunis en un seul.
Logiciel et paiements réunis en un seul – Crédit : BTRS Holdings

Une autre chose sur laquelle nous aimerions en savoir plus est le potentiel d’augmentation des 10,9 milliards de dollars de Billtrust ttotal uneadressable mmarché (TAM) en proposant des solutions de financement de la chaîne d’approvisionnement.

UNEcomptes débiteurs Escompte

Une chose qui nous a vraiment enthousiasmés à propos d’AvidXchange est leur mention de potentiellement doubler leur TAM en fournissant des solutions de financement de la chaîne d’approvisionnement telles que l’affacturage des factures (quelque chose que nous décrivons dans cet article). La décision de Greensill de devenir une entreprise de 7 milliards de dollars sur la base de son produit d’affacturage de factures nous a montré l’opportunité potentielle, et l’implosion de Greensill nous a également montré les pièges potentiels. Bien fait, nous pensons qu’il existe ici une énorme opportunité pour des rendements élevés à un risque relativement faible. Pour Billtrust, ils se lancent dans ce qu’on appelle « l’actualisation des comptes clients ».

Dans notre article précédent sur AvidXchange, nous avons expliqué comment l’affacturage des factures consiste à acheter les comptes clients d’une entreprise avec une remise, puis à collecter le montant total auprès de la contrepartie le moment venu. L’inconvénient ici est que la personne qui doit l’argent peut ne jamais payer. C’est là que certaines analyses prédictives peuvent garantir que vous n’achetez des comptes clients que si la contrepartie est très digne de confiance. C’est ainsi que fonctionne le produit AvidXchange Invoice Accelerator.

Ensuite, il y a quelque chose qui s’appelle « l’actualisation des comptes clients ». C’est là qu’une institution financière accordera un prêt à une entreprise qui est adossé à des comptes débiteurs. Si l’entreprise est en défaut de paiement, l’institution financière devra tout de même suivre le processus de recouvrement des sommes dues que représentent les comptes débiteurs. Quant à Billtrust, nous ne le faisons pas s’il s’agit de l’institution financière dans ce scénario ou simplement d’un facilitateur qui perçoit un petit pourcentage sur chaque transaction. Nous ne savons pas non plus à quel point il s’agit d’un produit important pour l’entreprise, car nous ne le lisons que dans un article de blog Billtrust.

Devrions-nous acheter des participations de BTRS ?

Comme nous en avons parlé dans notre récent article sur 5 actions Pure-Play pour la thèse sur les paiements B2B, nous aimerions mettre quelques jetons sur l’opportunité de paiements B2B de 125 000 milliards de dollars. À l’heure actuelle, il s’agit de deux sociétés – BTRS Holdings et AvidXchange.

Lors du choix entre deux entreprises, il existe une métrique subjective que nous n’avons jamais vraiment considérée auparavant. Nous pourrions appeler cela la « complexité du modèle commercial », mais ce terme ne parvient pas à saisir la complexité qui existe en raison des règles comptables. Un exemple peut être trouvé dans l’article d’hier sur Farmers Edge. Étant donné que leur modèle commercial et/ou leurs règles comptables entraînent une volatilité saisonnière des revenus, il devient difficile de surveiller les progrès réalisés par l’entreprise, car chaque rapport sur les résultats trimestriels est une surprise pour tout le monde et le cours de l’action devient donc très volatil. Lorsqu’une entreprise devient trop difficile à suivre, c’est une raison suffisante pour ne pas y investir.

BTRS a choisi un SPAC pour rendre public, tandis qu’AvidXchange a choisi le traditionnel jeinitial ppublique ooffrande (introduction en bourse) itinéraire. Cela devient évident lorsque vous commencez à parcourir les documents des deux sociétés. Nous avons trouvé AvidXchange beaucoup plus facile à comprendre.

En ce qui concerne l’évaluation, l’action BTRS se négocie à 8,74 $, contre 10 $ par action que les institutions auraient payé lorsque l’accord SPAC a été finalisé. Voici comment les actions de Billtrust se comparent à notre petit univers d’actions de paiements B2B en utilisant notre ratio d’évaluation simple (pour BTRS, nous utilisons des revenus nets).

Nom de l’entreprise / ticker Capitalisation boursière Revenus annualisés Données de rév. Rapport
Bill.com Holdings (BILL) 29 241 $ 312 $ 2T-2021 93,7
AvidXchange Holdings (AVDX) 4 258 $ 235 $ 2T-2021 18.1
BTRS Holdings (BTRS) 1367 $ 126 $ 2T-2021 10.8
FLEETCOR Technologies (FLT) 22 908 $ 2668 $ 2T-2021 8.6
WEX (WEX) 8 723 $ 1836 $ 2T-2021 4.8

Les actions de BTRS seraient à peine considérées comme surévaluées pour le moment et se négocient à rabais par rapport à AvidXchange, tandis que Bill.com serait considéré comme extrêmement surévalué. En ce qui concerne les actions dans lesquelles nous allons investir, nous informerons sous peu les abonnés Nanalyze Premium.

Conclusion

Nous avons maintenant couvert plus de 70 SPAC et n’en détenons aucun. Billtrust semble être un jeu assez apprécié sur les paiements B2B, ils sont juste un peu alambiqués sous le capot. Nous sommes heureux de payer une prime si cela signifie investir dans une entreprise que nous pouvons mieux comprendre. Dans une introduction en bourse traditionnelle, il y a beaucoup plus de diligence raisonnable que lorsqu’un responsable de SPAC essaie de conclure un accord avant que la musique ne s’arrête.

Les paiements B2B sont un segment où un leader clair n’a pas encore émergé, ou s’il l’a fait, nous ne l’avons pas encore trouvé. Il s’agit d’un vaste marché fragmenté qui évolue très rapidement et qui comprend un certain nombre d’entreprises privées dont nous savons peu de choses, à moins qu’elles ne deviennent publiques. Notre objectif est de mettre un chien dans la course, le meilleur chien que nous connaissons actuellement. Et ce n’est pas BTRS Holdings.

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